Principi za evaluaciju investicionih projekata. Analiza investicionih projekata Metodološki principi za ocjenu efektivnosti projekata
Vrste ocjenjivanja investicione projekte
Donošenje investicionih odluka treba da se zasniva na proceni svakog mogućeg projekta: tehničkog, pravnog, ekološkog, organizacionog (institucionalnog), ekonomskog, finansijskog.
Tehnička procjena projekat je određivanje održivosti projekta sa tehnološke i inženjerske tačke gledišta, identifikuje da li projekat odgovara najboljim svetskim standardima, da li je na ovog trenutka najbolji način za postizanje postavljenih ciljeva, bez obzira da li osigurava usklađenost sa utvrđenim standardima, GOST-ovima itd. Tehnička procjena projekta obično uključuje procjenu razvoja tehničke infrastrukture (servis, usluge popravke), te dostupnosti rezervi u slučaj proširenja proizvodnje.
Pravna procjena projekat obično predstavlja analizu usklađenosti planirane vrste aktivnosti sa pravnim normama države i međunarodnim normama prava. Tokom ove procjene se provjerava da li ovaj tip aktivnosti na državni monopol, da li je država uspostavila neka ograničenja. Na primjer, stambena izgradnja uz naknadnu prodaju stanova u kućama na zemljišne parcele, u državnom vlasništvu i u zakupu samo na određeni broj godina.
Procjena okoliša projekat uključuje ispitivanje projekta sa stanovišta zaštite okruženje: emisije u atmosferu i vodna tijela ne smiju prelaziti dozvoljene veličine.
Organizaciona (institucionalna) procjena je procjena (ili samoprocjena) sposobnosti kompanije da završi projekat. Uključuje razmatranje organizacione strukture kompanije, stručnog usavršavanja kadrova, ličnih kvaliteta odgovornih rukovodilaca, dosadašnjeg proizvodnog i komercijalnog iskustva kompanije, te vlasničke strukture.
Pod ekonomskom procjenom projekta, u zapadnoj praksi je uobičajeno da se razume socio-ekonomski značaj projekta, odnosno procena ekonomskih koristi koje će projekat doneti društvu, određenoj grupi stanovništva, određenom regionu itd. .
Finansijska procjena projekat predstavlja direktnu procenu isplativosti i isplativosti projekta za preduzetnika.
Stoga je procjena efikasnosti projekata pri donošenju investicionih odluka složen, višestruki problem, uključujući različite aspekte procjene projekta.
* razmatranje projekta kroz cijeli životni ciklus - od istraživanja dizajna do završetka projekta;
*modeliranje novčanih tokova, uključujući sve gotovinske primitke i troškove vezane za realizaciju projekta za obračunski period, uzimajući u obzir mogućnost korištenja različitih valuta;
* uporedivost uslova prodaje razne projekte;
*obračun samo predstojećih troškova i prihoda;
*uzimajući u obzir faktor vremena – prije svega, nejednakost troškova i rezultata u različitim vremenima, sklonost ranijim rezultatima i kasnijim troškovima, dinamizam (promjena tokom vremena) parametara projekta i njegovog ekonomskog okruženja;
*poređenje “sa projektom” i “bez projekta”, budući da poređenje odredbi prije projekta i nakon projekta ne uzima u obzir promjene do kojih je došlo bez projekta, što dovodi do netačnog obračuna troškova i koristi od projekat;
*analiza svih značajnih posljedica projekta - ekonomskih i neekonomskih;
*uzimajući u obzir prisustvo različitih učesnika u projektu, nesklad između njihovih interesa i različite procjene cijene kapitala (diskontne stope);
*višestepena procjena, odnosno u različitim fazama razvoja i implementacije projekta (opravdanost projekta, izbor šeme finansiranja, praćenje realizacije projekta), iznova se utvrđuje efektivnost;
*uzimajući u obzir uticaj inflacije;
*analiza uticaja neizvjesnosti i rizika koji prate realizaciju projekta;
*obračun prijema sredstava od amortizacije u toku trajanja projekta;
računovodstvo promjena u općim proizvodnim, administrativnim i komercijalnim troškovima;
*uzimajući u obzir oportunitetni trošak koji nedovoljno iskorišten kapacitet može imati.
Osnova za procjenu učinkovitosti IP su sljedeći osnovni principi, primjenjivi na bilo koju vrstu projekta, bez obzira na njihove tehničke, tehnološke, finansijske, industrijske ili regionalne karakteristike:
pregled projekta tokom čitavog životnog ciklusa (obračunski period) - od izvođenja predinvesticionih studija do završetka projekta;
modeliranje novčanih tokova , uključujući sve gotovinske primitke i troškove vezane za realizaciju projekta za obračunski period, uzimajući u obzir mogućnost korištenja različitih valuta;
uporedivost uslova poređenja razni projekti (projektne opcije);
princip pozitivnosti i maksimalnog efekta. Da bi IP, sa stanovišta investitora, prepoznata kao efektivna, neophodno je da Efekat implementacija projekat koji ga generiše bio pozitivan; kada se porede alternativne IP, prednost treba dati projektu sa najvećom vrednošću efekta;
uzimajući u obzir faktor vremena . Prilikom procjene učinkovitosti projekta, različiti aspekti faktora vremena moraju se uzeti u obzir, uključujući dinamiku (promjenu tokom vremena) parametara projekta i njegovog ekonomskog okruženja; vremenski razmaci (kašnjenja) između proizvodnje proizvoda ili prijema resursa i njihovog plaćanja; nejednakost troškova i/ili rezultata u različito vrijeme (prednost ranijim rezultatima i kasnijim troškovima);
obračunava samo nadolazeće troškove i prihode. Prilikom izračunavanja pokazatelja efikasnosti treba uzeti u obzir samo troškove i prihode koji se očekuju tokom realizacije projekta, uključujući troškove vezane za privlačenje prethodno stvorenih proizvodnih sredstava, kao i nadolazeće gubitke direktno uzrokovane implementacijom projekta (npr. od prestanka postojeće proizvodnje u vezi sa organizacijom na njenom mestu nova). Prethodno stvoreni resursi koji se koriste u projektu vrednuju se ne po troškovima njihovog stvaranja, već po oportunitetni trošak ), koji odražava maksimalnu vrijednost izgubljene dobiti, povezane sa njihovom najboljom mogućom alternativnom upotrebom. Prošli, već nastali troškovi koji ne pružaju mogućnost ostvarivanja alternativnih (tj. primljenih izvan ovog projekta) prihoda u budućnosti (nepovratni troškovi, nepovratni troškovi) ne uzimaju se u obzir u novčanim tokovima i ne utiču na vrijednost učinka indikatori. Gore navedeno se posebno odnosi na procjenu učinka. U drugim slučajevima, kao što je pri određivanju udjela u kapitalu, možda će biti potrebno uzeti u obzir prošle troškove.
poređenje “sa projektom” i “bez projekta”. Procjenu efikasnosti IP-a treba izvršiti upoređivanjem situacija ne „prije projekta” i „poslije projekta”, već „bez projekta” i „sa projektom”;
uzimajući u obzir sve najznačajnije posljedice projekta. Prilikom utvrđivanja efektivnosti IP-a moraju se uzeti u obzir sve posljedice njegove implementacije, kako direktno ekonomske tako i neekonomske (spoljni efekti, javna dobra). Kada se njihov uticaj na efikasnost može kvantificirati, treba ga procijeniti. U drugim slučajevima, ovaj uticaj treba uzeti u obzir od strane stručnjaka;
uzimajući u obzir prisustvo različitih učesnika u projektu , neslaganja između njihovih interesa i različitih procjena cijene kapitala, izraženih u pojedinačnim vrijednostima diskontne stope;
višestepena procjena . U različitim fazama razvoja i implementacije projekta (opravdanost ulaganja, studija izvodljivosti, izbor šeme finansiranja, ekonomski monitoring), iznova se utvrđuje njegova efektivnost, sa različitom dubinom razrade;
uzimajući u obzir uticaj na efikasnost individualnih preduzetnika potreba za obrtnim sredstvima , neophodna za funkcionisanje proizvodnih sredstava stvorenih tokom realizacije projekta; (Pitanja o uticaju zahtjeva za obrtnim kapitalom na pokazatelje učinka prethodno su razmatrana u projektnu dokumentaciju nije rađeno. Istovremeno, obrtna sredstva mogu značajno uticati na efikasnost investicionih projekata, posebno u prisustvu inflacije. Stoga su date Preporuke velika pažnja kalkulacije potreba za radni kapital)
uzimajući u obzir uticaj inflacije (uzimajući u obzir promjene cijena za različite vrste proizvode i resurse tokom implementacije projekta) i mogućnosti korištenje više valuta prilikom realizacije projekta;
računovodstvo (u kvantitativnom obliku) uticaja neizvesnosti i rizika , prateći realizaciju projekta.
Prije sprovođenja procjene efektivnosti, društveni značaj projekta utvrđuje stručnjak. Veliki, nacionalni ekonomski i globalni projekti smatraju se društveno značajnim.
U prvoj fazi izračunavaju se pokazatelji učinka projekta u cjelini. Svrha ove faze je agregirana ekonomska procjena projektnih rješenja i kreacije neophodni uslovi da pronađu investitore. Za lokalne projekte procjenjuje se samo njihova komercijalna efikasnost i, ako se pokaže prihvatljivom, preporučuje se da se pređe direktno na drugu fazu procjene. Kod društveno značajnih projekata prvo se ocjenjuje njihova društvena efikasnost. Ako je socijalna efikasnost nezadovoljavajuća, takvi projekti se ne preporučuju za implementaciju i ne mogu se kvalifikovati za državnu podršku. Ako se pokaže da je njihova društvena efikasnost dovoljna, procjenjuje se njihova komercijalna efektivnost.
Ukoliko je komercijalna efikasnost društveno značajnog individualnog preduzetnika nedovoljna, preporučljivo je razmotriti mogućnost korišćenja različitih oblika podrške kojima bi se komercijalna efikasnost individualnog preduzetnika podigla na prihvatljiv nivo.
Ako su izvori i uslovi finansiranja već poznati, komercijalnu efikasnost projekta nije potrebno ocjenjivati.
Druga faza procjeneefikasnost sprovedeno nakon razvoja šeme finansiranja. U ovoj fazi se pojašnjava sastav učesnika i utvrđuje finansijska izvodljivost i efektivnost učešća u projektu svakog od njih, osim zajmodavaca, čija je efektivnost određena kamatom na kredit (regionalna i industrijska efikasnost, efektivnost učešća u projektu pojedinačnih preduzeća i akcionara, efikasnost budžeta itd.) .
Za lokalne projekte u ovoj fazi u skladu sa odjeljkom. 6 i 8 određuju efektivnost učešća u projektu pojedinačnih preduzeća učesnika, efektivnost ulaganja u akcije takvih akcionarskih preduzeća i efektivnost učešća budžeta u realizaciji projekta (budžetska efikasnost). Za društveno značajne projekte u ovoj fazi prvo se utvrđuje regionalna efikasnost u skladu sa odjeljkom. 7 i ako je zadovoljavajući, dalji proračuni se rade na isti način kao i za lokalne projekte. Ako je potrebno, u ovoj fazi se može ocijeniti i industrijska efikasnost projekta u skladu sa klauzulom 7.3.
Uprkos značajnim razlikama između tipova projekata i raznolikosti uslova za njihovu realizaciju, procene efikasnosti projekata i njihovo ispitivanje treba da se vrše jednoobrazno, na osnovu zajedničkih čvrstih principa. Mogu se podijeliti u tri grupe:
- 1) metodološki principi, najopštiji, koji obezbeđuju, kada se primenjuju, racionalno ponašanje privrednih subjekata, bez obzira na prirodu i ciljeve projekta;
- 2) metodološka načela koja obezbeđuju ekonomsku valjanost procene efektivnosti projekata i odluka donetih na osnovu njih;
- 3) principe rada, čije poštovanje će olakšati i pojednostaviti postupak ocjenjivanja efektivnosti projekata i obezbijediti neophodnu tačnost procjena.
Razmotrimo metodološke principe.
Mjerljivost. Efikasnost projekta karakterišu indikatori izraženi na kvantitativnoj skali, odnosno brojevima. To znači da se sve glavne karakteristike projekta koje određuju njegovu efikasnost moraju kvantitativno mjeriti. Istovremeno, u druge svrhe, potrebne karakteristike objekata mogu se mjeriti, na primjer, na nominalnoj ili ordinalnoj skali. Dakle, karakteristike „pojedinačni broj obveznika“ i „klasa radnika“, iako su naznačene brojevima, prva od njih je navedena na nominalnoj skali (veći broj ni u kom smislu ne označava viši položaj poreskog obveznika) . Dok je drugi na ordinalnoj skali (viši čin ukazuje na sposobnost radnika da obavlja odgovorniji posao, međutim, iz činjenice da jedan radnik ima 3., a drugi 6. rang, ne proizilazi da drugi radi dva puta ili dobija duplo više novca).
Uporedivost. Ako uporedimo dva investiciona projekta, onda uvek postoji jedan, i to samo jedan, od tri rezultata: prvi projekat je poželjniji od drugog, drugi je poželjniji od prvog, oba projekta su podjednako efektivna (jednako poželjna).
Profitabilnost. Projekat se smatra efikasnim ako je implementacija ovog projekta korisna za njegove učesnike. To znači da se troškovi vezani za implementaciju projekta ne vrednuju više od dobijenih rezultata. Dakle, procjena efektivnosti projekta se zasniva na procjenama troškova i rezultata projekta, prikazanih u kvantitativnim (numeričkim) terminima.
Koherentnost interesa učesnika. Implementacija projekta zahtijeva koordinirano djelovanje učesnika projekta, a njihovi ciljevi i interesi se ne poklapaju, te projekt mogu ocijeniti iz različitih uglova, koristeći različite metode i nedosljedni pokazatelji učinka. Stoga će implementacija projekta biti moguća samo ako se pokaže da je projekat od koristi za svakog učesnika. Međutim, povećanje efikasnosti projekta za jednog učesnika ne znači nužno smanjenje efikasnosti za drugog učesnika (interesi učesnika nisu nužno suprotni).
Plaćanje resursa. Prilikom procjene učinkovitosti projekata treba uzeti u obzir ograničenja svih vrsta obnovljivih i neobnovljivih resursa ( ekonomske koristi) i neograničene potrebe za njima. To znači da se svaki resurs potreban za implementaciju projekta u principu može koristiti na drugi način, na primjer, u drugom projektu. Stoga je važan zadatak odabrati najviše efektivna upotreba resursa i odabir odgovarajućeg projekta.
Dakle, u proračunima efikasnosti, utrošeni resursi i dobijeni rezultati, izraženi u prirodnim ili konvencionalnim jedinicama (količina proizvedenih proizvoda ili štetnih emisija, naučno-tehnički rezultati, itd.), moraju biti ocijenjeni u novčanom smislu.
Nenegativnost i maksimalni učinak. Poređenje bilo kojeg projekta treba da se vrši prema jednom kriterijumu, uprkos činjenici da u opštem slučaju projekte karakteriše sistem indikatora učinka. Ovaj kriterij – integralni efekat – odražava razliku između procjena ukupnih rezultata i troškova projekta za cijeli period njegove implementacije. Projekat se smatra neefikasnim ako je integralni efekat njegove implementacije negativan, a efektivnim ako je pozitivan. Istovremeno, neefikasnost projekta ne znači nužno neisplativa ulaganja, već samo ukazuje na mogućnost najbolja upotreba resurse koji se koriste u projektu. Prilikom upoređivanja alternativnih projekata, prednost treba dati projektu sa većom vrijednošću integralnog efekta.
Sistematičnost. Projekat se realizuje u specifičnom (ekonomskom, društvenom, ekološkom, političkom) okruženju. Dakle, efikasnost projekta za bilo kog od njegovih učesnika u velikoj meri zavisi od toga kako je ovaj učesnik izolovan od svog opšteg sistema i kako sa njim komunicira. Interakcija učesnika sa „spoljnim okruženjem“ uključuje tako važan aspekt kao što je racionalno korišćenje sredstava dobijenih od projekta. Takva interakcija može dovesti do eksternalija, pozitivnih ili negativnih posljedica za privredne subjekte koji nisu učesnici projekta. Takve posljedice mogu nastati ne samo tokom realizacije projekta, već i prije njegovog početka i nakon njegovog završetka.
Složenost. Integrisani pristup procjeni efektivnosti projekta uključuje: uzimanje u obzir strukture i karakteristika projektovanog objekta; uzimanje u obzir svih najznačajnijih posljedica projekta (pri ocjeni projekta moraju se uzeti u obzir sve posljedice njegove implementacije, kako ekonomske tako i neekonomske (eksterne posljedice, javna korist); razmatranje cjelokupnog životnog ciklusa projekta (efikasnost projekta određena je troškovima i rezultatima tokom cijelog životnog ciklusa, a to se odnosi i na posljedice koje nastaju prilikom likvidacije objekata ili preduzeća u izgradnji).
Idemo dalje na razmatranje metodoloških principa. Poređenje situacija “sa projektom” i “bez projekta”. Učinkovitost projekta se procjenjuje upoređivanjem posljedica njegove implementacije sa posljedicama odustajanja od njega. Ovo poređenje se može uraditi na dva načina:
- 1. Troškovi i rezultati implementacije projekta upoređuju se sa troškovima i rezultatima koji bi mogli nastati da projekat nije implementiran.
- 2. Procjena efikasnosti se vrši na osnovu poređenja promjena (porasta) troškova i rezultata uslijed implementacije projekta.
Napominjemo da ovaj princip ne dozvoljava evaluaciju projekta upoređivanjem situacije “prije projekta” i “poslije projekta”, kao i ignorisanje situacije “bez projekta”. Istovremeno, situacija “prije projekta” karakteriše uslove pod kojima projekat počinje da se realizuje i potrebno je njegovo razmatranje.
Jedinstvenost. Kada ocjenjujete bilo koji projekat, trebali biste mu pristupiti kao jedinstvenom maksimalni stepen uzimajući u obzir njegove specifičnosti i razlike od drugih projekata. Specifičnost se može manifestirati u bilo kojim parametrima projekta, na primjer, u strukturi i asortimanu proizvedenih proizvoda, dinamici potražnje za njima, karakteristikama utrošenih sirovina, lokaciji projektovanog preduzeća, vremenu početka proizvodnje. projekat. Uzimajući u obzir specifičnosti projekta može biti potrebna upotreba različite forme prikaz početnih informacija, među i konačnih rezultata proračuna efikasnosti.
Suboptimization. Učinkovitost projekta treba procijeniti na optimalnim vrijednostima njegovih parametara. Prilikom procene efikasnosti projekta uvek je moguće varirati određene parametre (od građevinskih rešenja do šeme finansiranja). U ovom slučaju, procjena bi trebala biti zasnovana na najboljoj kombinaciji takvih parametara. To, međutim, ne znači da one vrijednosti parametara koje pružaju najveći učinak investitoru treba prihvatiti kao optimalne – ako je u projektu više učesnika, onda bi optimalna kombinacija parametara trebala osigurati isplativost projekta za svaki od njih.
Nekontrolisanost prošlosti. Prilikom evaluacije projekata, novčani tokovi ne bi trebali odražavati „prošle troškove“ i „prošle prihode“ nastale prije početka obračunskog perioda, čak i ako su ti troškovi ili prihodi bili direktno povezani sa pripremom za implementaciju ovog projekta. Na primjer, troškovi povezani s privlačenjem prethodno stvorenih proizvodnih sredstava, kao i gubici ili prihodi koji su nastali prije početka obračunskog perioda u vezi sa implementacijom projekta, ne bi trebali biti uzeti u obzir. Istovremeno, na efikasnost projekta utiče i „početna” pozicija u kojoj se nalaze subjekti i njihovo okruženje na početku obračunskog perioda. Na primjer, objekti (imovina) nastali iz „prošlih“ troškova treba uzeti u obzir prilikom utvrđivanja amortizacije i poreza na imovinu, a sredstva akumulirana kao rezultat „prošlog prihoda“ mogu poslužiti kao izvori finansiranja investicija.
Dinamičnost (uzimajući u obzir uticaj faktora vremena). Prilikom procjene učinkovitosti projekata potrebno je uzeti u obzir vremenski faktor, čiji se utjecaj može manifestirati na različite načine:
- 1. Tokom realizacije projekta mogu se promijeniti struktura i priroda objekata, tehničko-ekonomski pokazatelji preduzeća, osnovna sredstva i tehnološki procesi i drugi parametri projekta.
- 2. Karakteristike privrednog okruženja (cijene, devizni kursevi, poreske stope) mogu se mijenjati tokom vremena. Porast cijena proizvoda i resursa pokriven je konceptom „inflacije“.
- 3. Mogu postojati vremenski razmaci (lagovi) između proizvodnje proizvoda ili potrošnje resursa i njihovog plaćanja. Neke vrste zaostajanja mogu se uzeti u obzir uključivanjem u novčane tokove troškova formiranja ili povećanja obrtnog kapitala.
Vremenska vrijednost novca. Procjena efektivnosti projekta uključuje poređenje rezultata projekta sa projektovanim troškovima pod uslovima u kojima su i rezultati i troškovi raspoređeni tokom vremena. To znači da u proračunima efikasnosti, troškovi i rezultati u različitim vremenima moraju biti proporcionalni na određeni način - dovedeni u isto vreme. Uzima se u obzir da rezultati (troškovi) koji su jednake vrijednosti, ali postignuti u različitim vremenskim trenucima, nisu ekvivalentni. Pružanje (istih) rezultata ranije ili stvaranje (istih) troškova kasnije čini projekat poželjnijim i poboljšava njegove pokazatelje učinka. Relativno smanjenje vrijednosti troškova ili rezultata sa njihovom kasnijom implementacijom karakteriše specifičan ekonomski standard - diskontna stopa, koja izražava vremensku vrijednost novca. Sklonost ranijim rezultatima i kasnijim troškovima takođe određuje neefikasnost kašnjenja: efikasan projekat postaje manje efikasan ako se njegova implementacija odlaže na neko vreme.
Nepotpune informacije. Procjena efikasnosti projekta uvijek se vrši u uslovima neizvjesnosti, odnosno nepotpunih i netačnih informacija o samom projektu, uslovima za njegovu realizaciju i vanjskom okruženju. Stoga, implementacija projekta može uključivati rizike za njegove učesnike. Ovo treba uzeti u obzir prilikom izrade projekta, pripreme početnih informacija, prilikom proračuna efikasnosti, kao i prilikom interpretacije dobijenih rezultata.
Struktura kapitala. Kapital koji se koristi u projektu nije homogen; obično je dio vlastiti (dionički dio), a dio je pozajmljen. U međuvremenu, ove vrste kapitala značajno se razlikuju po nizu karakteristika, prvenstveno po stepenu rizika. Stoga je struktura kapitala važan faktor koji utiče na diskontu, a samim tim i na vrednovanje projekta.
Takođe, operativni principi su važni za ocjenu efektivnosti investicionih projekata.
Odnos između parametara projekta. Prilikom izrade i evaluacije različitih opcija projekta i generisanja početnih informacija o njegovim ekonomskim, tehničkim, organizacionim ili nekim drugim parametrima, potrebno je uzeti u obzir da promjena nekih parametara, po pravilu, uzrokuje promjenu drugih. S tim u vezi, takve promjene, čak i u slučajevima kada su naizgled lokalne prirode, treba razmotriti i uzeti u obzir na isti način kao da je riječ o procjeni efektivnosti novog projekta.
Modeliranje. Učinkovitost projekta se procjenjuje modeliranjem procesa njegove implementacije, uzimajući u obzir zavisnosti između međusobno povezanih parametara projekta i vanjskog okruženja. Konačno, takvo modeliranje se svodi na pretvaranje troškova i rezultata raspoređenih tokom vremena u novčane tokove (primake i rashode), izražene u uniformnim mjerama troškova, i na izračunavanje indikatora uspješnosti projekta na osnovu ovih tokova. .
Za procjenu efikasnosti istog projekta mogu se koristiti različiti modeli, a isti modeli mogu biti implementirani od strane različitih tehnička sredstva. Sa savremenim zahtevima, procena efektivnosti realnih investicionih projekata podrazumeva alternativne proračune velikog broja međusobno povezanih indikatora, što je praktično nemoguće bez kompjuterske podrške.
Organizacioni i ekonomski mehanizam za realizaciju projekta. Potpuna i sveobuhvatna procjena djelotvornosti projekta može se izvršiti samo uzimajući u obzir specifičnosti organizacionog i ekonomskog mehanizma za njegovu implementaciju (njegovu šemu finansiranja). Promjena (prilagođavanje) ovog mehanizma generalno mijenja sve indikatore uspješnosti projekta i treba je smatrati razvojem novog projekta.
Višestepena evaluacija efektivnosti projekta. Razvoj i implementacija projekta odvijaju se uzastopno, u nekoliko faza („opravdanje“ ulaganja, studija izvodljivosti, izbor šeme finansiranja, ekonomski monitoring). U svakoj narednoj fazi ažuriraju se i dopunjuju početne informacije o projektu i vanjskom okruženju, a mijenja se i sastav alternativnih projektnih opcija. Stoga, procjenu učinkovitosti projekta i odabir istog najbolja opcija svaki put se mora raditi iznova, koristeći sve preciznije metode.
Informativna i metodološka konzistentnost. Prilikom poređenja različitih projekata (projektne opcije) potrebno je osigurati konzistentnost početnih informacija i metoda za procjenu njihove efikasnosti. Konkretno, moraju se dogovoriti sastav, metode definicije i jedinice mjerenja vrsta rezultata, troškova i indikatora učinka koji se uzimaju u obzir, korišteni regulatorni okvir i informacije o parametrima okoliša.
Pojednostavljenje. Ako postoji nekoliko metoda evaluacije koje dovode do istog rezultata, onda biste trebali odabrati najjednostavniji sa informatičke i računske tačke gledišta. Na isti način, rezultati proračuna moraju biti predstavljeni u najjasnijem i jednostavnijem obliku.
Finansijska analiza Bocharov Vladimir Vladimirovič
8.2. Principi evaluacije investicionih projekata
Najvažnija faza u procesu donošenja investicionih odluka je procjena efektivnosti realnih investicija (kapitalnih ulaganja). Vrijeme povrata uloženog kapitala i izgledi za razvoj preduzeća zavise od ispravnosti i objektivnosti takve procjene.
Razmotrimo najvažnije principe i metodološke pristupe koji se koriste u međunarodnoj praksi za procjenu efektivnosti kapitalnih ulaganja.
Prvi od ovih principa je procjena prinosa na uložena sredstva na osnovu indikatora novčanog toka generiranog iz dobiti i troškova amortizacije tokom rada investicionog projekta. Indikator novčanog toka može se koristiti za procjenu efikasnosti projekta, diferencirano prema pojedinačnim godinama rada objekta ili kao godišnji prosjek.
Drugi princip evaluacije je obavezno svođenje na sadašnju vrijednost kako uloženog kapitala tako i iznosa novčanog toka. To je zbog činjenice da se proces ulaganja ne odvija istovremeno, već prolazi kroz niz faza koje se odražavaju u poslovnom planu. Slično tome, iznos novčanog toka za pojedinačne periode njegovog formiranja treba svesti na sadašnju vrijednost.
Treći princip vrednovanja je izbor diferenciranog procenta (diskonta) u procesu diskontovanja novčanog toka za različite investicione projekte. Iznos prihoda od ulaganja (u obliku novčanog toka) određuje se uzimajući u obzir sljedeće faktore:
? prosječna realna diskontna stopa;
? inflacija (premije za to);
? premije za rizik ulaganja;
? premije za nisku likvidnost ulaganja (za dugoročno ulaganje).
S obzirom na ove faktore, prilikom poređenja projekata sa različitim nivoima rizika, prilikom diskontovanja treba koristiti nejednake kamatne stope. Veća kamatna stopa se obično primjenjuje na projekte sa višim nivoom rizika. Slično, kada se porede projekti sa različitim ukupnim periodima ulaganja (investiciona likvidnost), na projekat sa dužim periodom implementacije treba primeniti višu kamatnu stopu.
Četvrti princip je da se različite varijacije oblika kamatne stope koje se koriste za diskontovanje biraju na osnovu ciljeva vrednovanja.
Za određivanje različitih pokazatelja uspješnosti projekta, kao diskontna stopa može se odabrati sljedeće:
1) prosečna depozitna ili kreditna stopa (za kredite u stranoj valuti ili u rubljama);
2) pojedinačnu stopu profitabilnosti (prinosa), koju zahteva investitor, uzimajući u obzir stopu inflacije, nivo rizika i likvidnost ulaganja;
3) stopa prinosa na državne hartije od vrednosti (obveznice saveznog i subfederalnog zajma);
4) stopu prinosa na tekuće (operativne) aktivnosti;
5) alternativna stopa prinosa za druge slične projekte itd.
Diskontna stopa (diskontna stopa) se izražava kao postotak ili dio jedinice. U ruskoj investicionoj praksi razlikuju se sljedeće diskontne stope: komercijalne, učesničke, socijalne i budžetske.
Komercijalna diskontna stopa se koristi za procjenu komercijalne održivosti projekta. Određuje se uzimajući u obzir alternativnu (vezanu za druge projekte) efikasnost korišćenja kapitala. Komercijalna efikasnost projekta uzima u obzir finansijske posledice njegove implementacije za učesnika, pod pretpostavkom da on snosi sve troškove neophodne za realizaciju projekta i da uživa u svim njegovim rezultatima.
Diskontna stopa učesnika u projektu izražava efektivnost učešća preduzeća (ili drugih učesnika) u projektu. Odabiru ga sami učesnici. U nedostatku jasnih preferencija, može se koristiti komercijalna diskontna stopa. Efikasnost učešća u projektu utvrđuje se kako bi se provjerila izvodljivost projekta i zainteresovanost svih njegovih učesnika za njega.
Efikasnost učešća u projektu uključuje:
? efektivnost učešća preduzeća u projektu;
? efikasnost ulaganja u akcije preduzeća koje realizuje projekat;
? efektivnost učešća u projektu struktura višeg nivoa (regionalne i savezne izvršne vlasti).
Socijalna (javna) diskontna stopa koristi se za izračunavanje indikatora društvene efikasnosti i karakteriše minimalne zahtjeve društva za ekonomskom efikasnošću projekata. Smatra se nacionalnim parametrom i određuju ga savezne vlasti.
Budžetska diskontna stopa koristi se prilikom izračunavanja indikatora projekata koji se finansiraju iz regionalnih i federalnih budžeta. Ustanovljavaju ga tijela (savezna ili regionalna) po čijem se uputstvu ocjenjuje budžetska efikasnost investicionih projekata.
Ovaj tekst je uvodni fragment. Iz knjige Financije i kredit autor Ševčuk Denis Aleksandrovič87. Metode procjene efektivnosti investicionih projekata Metode koje se koriste u analizi investicionih aktivnosti mogu se podijeliti u dvije grupe: - zasnovane na diskontovanju - bez diskontiranja. Čista metoda
Iz knjige Investicije autor Maltseva Julia Nikolaevna21. Vrste investicionih projekata Efikasnost investicionih projekata podrazumeva usklađenost projekta sa ciljevima i interesima njegovih učesnika. Efikasna implementacija projekata povećava bruto domaći proizvod koji je potpuno na raspolaganju društvu.
Iz knjige Investicije autor Maltseva Julia Nikolaevna22. Osnovni principi ekonomske efikasnosti investicionih projekata Osnovni principi efikasnosti: 1) sagledavanje projekta tokom celog životnog ciklusa do njegovog okončanja 2) pravilna raspodela novčanih tokova, uključujući sve povezane;
autor Volkov Aleksej Sergejevič2. Modeliranje investicionih projekata Brojevi vladaju svijetom; barem nema sumnje da brojke pokazuju kako se njime upravlja. Johann Goethe Modeliranje investicionih projekata u suštini radi sa mehanizmom za izračunavanje različitih parametara i
Iz knjige Investicioni projekti: od modeliranja do implementacije autor Volkov Aleksej Sergejevič5.10. Budžetiranje investicionih projekata Budžetiranje je tehnologija za finansijsko planiranje, računovodstvo i kontrolu prihoda i rashoda ostvarenih od poslovanja na svim nivoima upravljanja, koja vam omogućava da analizirate predviđene i primljene finansijske
Iz knjige Investicioni projekti: od modeliranja do implementacije autor Volkov Aleksej Sergejevič8. Primjeri investicionih projekata Mašta je mnogo važnija od znanja. Albert Einstein U ovoj knjizi ćemo razmotriti dva primjera (slučaja) stvarnih investicionih projekata – po jedan za svaki od dva klasična tipa projekata.1. Inovacijski projekat, Vezano za
Iz knjige Zakon o bankama. Cheat sheets autor Kanovskaya Maria Borisovna60. Realizacija investicionih projekata Realizacija investicionih projekata sa komercijalne banke uključuje aktivnosti usmjerene na razvoj i implementaciju strategija upravljanja investicionim portfeljem, postizanje optimalne kombinacije direktnih i
Iz knjige Bankarstvo. Cheat sheets autor Kanovskaya Maria Borisovna49. Realizacija investicionih projekata Realizacija investicionih projekata sa komercijalnim bankama podrazumeva aktivnosti usmerene na razvoj i implementaciju strategija upravljanja investicionim portfoliom, postizanje optimalne kombinacije direktnih i
autor Gerasimenko AleksejPrincipi za evaluaciju investicionih projekata U životu menadžeri i preduzetnici stalno moraju da donose odluke o tome gde će uložiti (ili ne uložiti) novac. Kako donijeti takvu odluku? U koje projekte treba ulagati, a u koje ne? Logika prihvatanja
Iz knjige Finansijski menadžment je jednostavan [ Osnovni kurs za menadžere i stručnjake početnike] autor Gerasimenko AleksejMetode vrednovanja investicionih projekata Dakle, treba da procenimo i uporedimo dva investiciona projekta, od kojih svaki donosi više novca nego što je potrebno u njega uložiti (naučno, ima pozitivan kumulativni novčani tok). Kako uraditi? Hajdemo
Iz knjige Finansijski menadžment je jednostavan [Osnovni kurs za menadžere i profesionalce početnike] autor Gerasimenko AleksejPriprema investicionih projekata Većina projekata kapitalnih investicija pokreće se na nivou fabrike (ponekad ih kompanije nazivaju „imovinom“ ili „industrijskim lokacijama“), što nije iznenađujuće: industrijska mesta proizvode proizvode, pa ko drugi nego
Iz knjige Krizni menadžment autor Babuškina Elena42. Metode procene investicionih projekata i atraktivnosti preduzeća Razmotrimo metode koje služe kao osnova za donošenje odluka u investicionoj politici 1) određivanje roka povrata ulaganja – PP; prosječan povrat ulaganja - AR 3) obračun
Iz knjige Finansijska analiza autor Bočarov Vladimir Vladimirovič8.3. Metode vrednovanja i analize investicionih projekata Za finansijsku procenu efektivnosti realnih investicionih projekata koriste se sledeće glavne metode: 1) metoda jednostavne (računovodstvene) stope prinosa (ARR) 2) jednostavna (nediskontna); ) način otplate
autor Smirnov Pavel Jurijevič54. Neizvjesnost investicionih projekata Neizvjesnost investicionih projekata uzrokovana je nepotpunim ili netačnim informacijama o uslovima za realizaciju pojedinih planiranih odluka, što uzrokuje određene gubitke (u nekim slučajevima i dodatne koristi).
Iz knjige Investicije. Cheat sheets autor Smirnov Pavel Jurijevič70. Koncept procene efektivnosti investicionih projekata Efikasnost stvarnih investicija se postavlja u fazama: 1) studija izvodljivosti i izrada poslovnog plana: potreban je izbor i opravdanje najperspektivnijih i najprofitabilnijih.
Iz knjige Finansijski menadžment: Bilješke s predavanja autor Ermasova Natalija Borisovna5.1. Metode vrednovanja investicionih projekata
Klasifikacija principa za vrednovanje investicionih projekata
Metodološki principi
Metodološki principi
Principi rada
1. Klasifikacija principa za vrednovanje investicionih projekata
Procjene učinka se temelje na sljedećim osnovnim principima, primjenjivim na bilo koju vrstu projekta, bez obzira na njihove tehničke, tehnološke, finansijske, industrijske ili regionalne karakteristike:
razmatranje projekta kroz čitav životni ciklus (proračunski period) - od predinvesticionih studija do završetka projekta;
modeliranje novčanih tokova, uključujući sve gotovinske primitke i troškove vezane za realizaciju projekta za obračunski period, uzimajući u obzir mogućnost korištenja različitih valuta;
uporedivost uslova za poređenje različitih projekata (projektne opcije);
princip pozitivnosti i maksimalnog efekta. Da bi se individualni preduzetnik smatrao efektivnim sa stanovišta investitora, neophodno je da efekat realizacije projekta koji ga generiše bude pozitivan; kada se porede alternativne IP, prednost treba dati projektu sa najvećom vrednošću efekta;
uzimajući u obzir faktor vremena. Prilikom procjene učinkovitosti projekta, različiti aspekti faktora vremena moraju se uzeti u obzir:
dinamičnost, tj. promjene tokom vremena u parametrima projekta i njegovog ekonomskog okruženja;
vremenski razmaci (kašnjenja) između proizvodnje proizvoda ili prijema resursa i njihovog plaćanja;
nejednakost troškova i/ili rezultata u različito vrijeme (prednost ranijim rezultatima i kasnijim troškovima);
obračunava samo nadolazeće troškove i prihode.
Prilikom izračunavanja pokazatelja efikasnosti treba uzeti u obzir samo troškove i prihode koji se očekuju tokom realizacije projekta, uključujući troškove vezane za privlačenje prethodno stvorenih proizvodnih sredstava, kao i nadolazeće gubitke direktno uzrokovane implementacijom projekta (npr. od prestanka postojeće proizvodnje u vezi sa organizacijom na njenom mestu nova). Prethodno stvoreni resursi koji se koriste u projektu vrednuju se ne po cijeni njihovog stvaranja, već po oportunitetnom trošku (oportunity cost), koji odražava maksimalnu vrijednost izgubljene dobiti povezane s njihovom najboljom mogućom alternativnom upotrebom.
Prošli, već nastali troškovi koji ne pružaju mogućnost ostvarivanja alternativnih (tj. primljenih izvan ovog projekta) prihoda u budućnosti (nepovratni troškovi, nepovratni troškovi) ne uzimaju se u obzir u novčanim tokovima i ne utiču na vrijednost učinka indikatori;
poređenje “sa projektom” i “bez projekta”. Procjenu efikasnosti IP-a treba izvršiti upoređivanjem situacija ne „prije projekta” i „poslije projekta”, već „bez projekta” i „sa projektom”;
uzimajući u obzir sve najznačajnije posljedice projekta. Prilikom utvrđivanja efektivnosti investicionih projekata moraju se uzeti u obzir sve posledice njegove realizacije, kako direktno ekonomske tako i neekonomske (eksterni efekti, javna dobra). Kada se njihov uticaj na efikasnost može kvantificirati, treba ga procijeniti. U drugim slučajevima, ovaj uticaj treba uzeti u obzir od strane stručnjaka;
uzimajući u obzir prisustvo različitih učesnika u projektu, nesklad između njihovih interesa i različite procjene cijene kapitala, izražene u pojedinačnim vrijednostima diskontne stope;
višestepena procjena. U različitim fazama razvoja i implementacije projekta (opravdanost ulaganja, studija izvodljivosti, izbor šeme finansiranja, ekonomski monitoring), iznova se utvrđuje njegova efektivnost, sa različitom dubinom razrade;
uzimajući u obzir uticaj na efikasnost individualnih preduzetnika potreba za obrtnim sredstvima neophodnim za funkcionisanje proizvodnih sredstava stvorenih tokom realizacije projekta;
uzimanje u obzir uticaja inflacije (uzimajući u obzir promjene cijena za različite vrste proizvoda i resursa tokom perioda implementacije projekta) i mogućnost korištenja više valuta prilikom realizacije projekta;
uzimajući u obzir (u kvantitativnom obliku) uticaj neizvjesnosti i rizika koji prate implementaciju projekta.
Principi za procenu efikasnosti individualnih preduzetnika mogu se podeliti u tri strukturne grupe:
metodološki- najopštije ocjene koje se odnose na “filozofiju” i malo zavise od specifičnosti projekta koji se razmatra;
metodološki- direktno vezano za projekat, njegove specifičnosti, ekonomsku i finansijsku atraktivnost;
operativni-olakšavanje procesa procjene sa informatičke i računske tačke gledišta.
2. Metodološki principi
1.Efikasnost projekat obično znači da je efekat njegove implementacije pozitivan, odnosno da veličina dobijenih rezultata premašuje troškove potrebne za realizaciju projekta. dakle, mi pričamo o ispunjenosti uslova za apsolutnu efektivnost projekta. Ako postoji više opcija projekta, treba implementirati onaj sa maksimalnim efektom.
2. Rezultate i troškove treba odrediti na osnovu poređenja situacija "sa projektom" I "bez projekta", radije nego da se porede karakteristike koje se dešavaju „nakon projekta” i „pre projekta” ili da se potpuno ignoriše situacija „bez projekta”.
3-4.Adekvatnost I objektivnost Prilikom procjene rezultata i troškova, zahtijevaju da se osigura ispravan odraz strukture i karakteristika objekta za koji se projekat razvija. U ovom slučaju se mora nastojati ne samo osloniti na ispravne kvalitativne (strukturne, funkcionalne, itd.) i kvantitativne pokazatelje objekta, već i uzeti u obzir stepen njihove pouzdanosti i neizvjesnost objektivno svojstvenu budućnosti.
5.Ispravnost znači da korišćene metode ocjenjivanja moraju zadovoljiti određene opšte formalne zahtjeve, koji prvenstveno uključuju:
A) monotono: s povećanjem rezultata i smanjenjem troškova, procjena projekta (ili njegove varijante), pod ostalim jednakim uslovima, treba da se poveća;
b) asimetrija: kada se porede dva projekta (opcije), komparativna vrijednost prednosti jednog od njih mora se podudarati s vrijednošću nedostataka drugog (ako je E ij efekat i-tog projekta u odnosu na j-ti, tada je E ij = - E ji);
V) tranzitivnost: ako je prvi projekat (opcija) bolje od drugog, a drugi je bolji od trećeg, onda prvi mora biti bolji od trećeg (iz E i > E j i E j > E k treba slijediti
gdje su E i, E j, E k procjene veličine efekta za opcije i, j I k);
d) poželjno je i usklađenost sa imovinom aditivnost:
E ik = E ij + E jk .
6.Sistematičnost odražava potrebu da se uzme u obzir da se projekat „uklapa“ u složeni društveno-ekonomski sistem, te da se tokom njegove realizacije mogu javiti ne samo unutrašnji, već i eksterni efekti.
7.Složenost zahteva razmatranje procesa implementacije investicionog projekta i procenu njegove efektivnosti (analiza projekta) kao prilično složen proces sa različitim fazama implementacije projekta, fazama njegove evaluacije, aspektima i fazama. Osim toga, ovaj princip obezbjeđuje svestranost provođenja procjena iz različitih uglova.
Prvo, riječ je o potrebi da se uzmu u obzir troškovi i rezultati projekta kroz cijeli životni ciklus (od početka do likvidacije);
drugo, pretpostavlja se da se uzimaju u obzir ne samo ekonomske (direktne i indirektne), već i neekonomske (društvene, ekološke, itd.) posljedice projekta unutar njegovog sistema objekata i izvan njegovih granica.
8.Ograničenje resursi izražavaju potrebu da se pri ocjeni efikasnosti projekata polazi od ograničenja svih vrsta reproduktivnih i nereproducibilnih resursa. Odgovarajuće naknade za njihovo trošenje i korištenje moraju se uzeti u obzir.
9. Troškovna vrijednost po kojoj se procjenjuje svaki resurs uključen u projekat također treba uključivati izgubljenu dobit povezanu s njegovom mogućom alternativnom upotrebom (oportunitetni trošak). Ovaj pristup se zove oportunitetni trošak resursa i treba ga primijeniti na sve vrste resursa, uključujući prirodne, radne, finansijske i poduzetničke sposobnosti. Dakle, rezultat evaluacije projekta neće odražavati računovodstveni (profit), već ekonomski efekat. Dakle, nulta procjena rezultirajućeg efekta pri implementaciji projekta ne znači da je on neisplativ, to znači da resursi ovdje "rade" ništa lošije (ali ne i bolje) nego u alternativnim opcijama.
10.Neograničene potrebe. Ovaj princip kaže da se ograničeni raspoloživi resursi potencijalno mogu efikasno iskoristiti, budući da je ukupna potreba za resursima neograničena. Zbog toga je veoma važno formulisati i rešiti probleme što efikasnijeg korišćenja resursa i odabira odgovarajućih projekata. Ako postoje alternative, projekti „kandidati“ treba da spadaju u Pareto-optimalni skup rješenja: ne bi trebalo postojati druge mogućnosti za trošenje resursa u kojima se neki ciljevi ostvaruju u većoj, a drugi u ništa manjoj mjeri (ili, što je isto, kod nekih učesnika situacija se popravlja, a kod drugih se ne pogoršava).
3. Metodološki principi
Najvažnije (posebno za komercijalne projekte) su sljedeće osnovne odredbe.
1. Specifičnosti projekta i njegovog „okruženja“ određuju sadržaj specifičnih indikatora učinka, njihovu strukturu i metode njihovog kombinovanja.
Takođe je važno uzeti u obzir uticaj organizacionog i ekonomskog mehanizma na procenu efektivnosti projektnih opcija od strane različitih učesnika.
Stoga je potrebno odabrati „kompromisno“ rješenje zasnovano na koordinaciji interesa svih učesnika; Naravno, takvo rješenje bi trebalo biti među Pareto-optimalnim opcijama.
2. Prisustvo više učesnika u investicionom procesu garantuje divergenciju njihovih interesa i različite stavove prema prioritetu različitih opcija projekta. To implicira potrebu evaluacije efikasnosti projekta iz ugla svakog učesnika (države, firmi, banaka itd.). Štaviše, ne samo pozicije, već i početni parametri i metode, te stoga njihovi rezultati procjene mogu biti različiti. Stoga se u odnosu na projekat moraju izračunati različite vrste efikasnosti. Za tranzicionu ekonomiju regulisan je obračun ekonomske (sa stanovišta društva), komercijalne (sa stanovišta preduzeća) i budžetske (sa stanovišta države) efikasnosti.
3. Dinamičnost procesa povezanih sa implementacijom projekta znači da struktura i karakteristike objekata uključenih u njega ne ostaju konstantni, već se mijenjaju tokom vremena. Potražnja za proizvodima, obim proizvodnje, tehnologije i poreske stope se mijenjaju.
Posebno se kreću vrijednosti troškova i rezultata. Procesi opšte i strukturne inflacije imaju primetan uticaj (posebno u tranzicionoj ekonomiji) na njihovu dinamiku.
Sa stanovišta procjene izvodljivosti projekta i njegove efektivnosti, potrebno je proučiti dinamiku indikatora projekta kroz cijeli životni ciklus.
Tipičan primjer je tabela novčanog toka potrebna za ekonomsku i finansijsku analizu. (gotovinaprotok) , čiji redovi označavaju sve komponente prihoda (uključujući zajam) i rashoda (uključujući kamate i plaćanja poreza, otplatu kredita), a kolone označavaju uzastopne vremenske periode (godine, kvartali) koji se razmatraju u životnom ciklusu projekta. Odgovarajuće novčane procjene rezultata i troškova evidentiraju se u ćelijama matrice.
Neophodan uslov za izvodljivost projekta je nenegativnost bilansa sredstava za svaki trenutak.
4. Nejednakost troškova i rezultata u različitim vremenima nastaje ne samo zbog inflacije, već i zbog efikasnosti proizvodnje koja nije nula i niza drugih razloga. Stoga, kada se zbrajaju troškovi i rezultati za bilo koji period, odgovarajuće vrijednosti novčanih tokova moraju se dovesti u uporediv oblik - na jednu tačku u vremenu. To se obično radi množenjem trenutnih vrijednosti novčanih tokova sa koeficijent redukcije α 1 uzimajući u obzir relativno smanjenje značaja troškova i rezultata kako se oni udaljavaju u vremenu. Najčešće se za trenutak smanjenja uzima ili početak obračunskog perioda (početak prvog koraka), a zatim se postupak smanjenja naziva diskontovanje (i α 1 - faktor popusta), ili kraj (t= T), i tada se postupak naziva slaganje.
U stacionarnim ekonomijama (uključujući one u kojima nema ili je relativno mali stabilan nivo inflacije), vrijednosti α 1 određuju se formulom složena kamata, čiji se najvažniji parametar – diskontna stopa (diskontna stopa) – smatra konstantnim tokom vremena i određen je normalnom efikasnošću društvene proizvodnje, stopom inflacije i rizikom projekta. U tranzicionoj ekonomiji, usled naglih fluktuacija stope inflacije i drugih razloga, diskontna stopa je nestabilna i formula za izračunavanje postaje komplikovanija. Također je važno imati na umu da za različite investitore (zbog njihove subjektivne procjene rizika projekta) vrijednost diskontne stope može biti različita.
5. Princip konzistentnost. Kada se procjenjuje učinkovitost projekta, korišteni indikatori i informacije moraju biti u skladu sa nizom uslova – vremenom, svrhom, strukturom itd.
Očekuje se da će se uzeti u obzir društveni značaj projekata. U tom smislu, projekti se mogu podijeliti na „značajne“ i „beznačajne“.
Informacije moraju biti uporedive. Konkretno, cijene po kojima se vrše kalkulacije, potpunost pokrića troškova i rezultata, odsustvo ponovljenih obračuna, koordinacija obračuna u domaćoj i stranoj valuti, itd.
6. Ograničena upravljivost. Prilikom procene efikasnosti investicionih projekata, elementi gotovinskog toka su samo predstojeći prilivi i odlivi novca.
7. Suboptimization podrazumijeva preliminarnu (prije evaluacije projekta) optimizaciju njegovih parametara (tehnologija, oprema itd.). Inače, pri ocjenjivanju i upoređivanju nije teško pogriješiti ako se, na primjer, termoelektrane ocjenjuju s optimiziranim vrijednostima parametara, a nuklearne i hidroelektrane sa „prvim dostupnim“ (ili obrnuto).
8. Nepotpune informacije javlja se u bilo kojoj fazi razvoja i evaluacije projekta i obično se izražava u terminima rizika i neizvjesnosti. Uzimanje u obzir nepotpunih informacija može se vršiti na različite načine: pravilnim odabirom tehničko-ekonomskih parametara projekta i organizaciono-ekonomskog mehanizma za njegovu implementaciju, analizom indikatora održivosti projekta, proračunima efektivnosti projekta pod različitim uslovima njegove implementacije i posebne metode za izračunavanje integralnih (generalizirajućih) pokazatelja njegove efektivnosti.
9. Računovodstvo strukture kapitala. Po pravilu, kapital koji se koristi u projektu nije homogen; obično je dio vlastiti (dionički dio), a dio je pozajmljen. Ove vrste kapitala se značajno razlikuju po stepenu rizika. Zbog toga struktura kapitala je važan faktor koji utiče na diskontnu stopu, a samim tim i na vrednovanje projekta.
4. Principi rada
1. Simulacija- izrada ekonomsko-matematičkog modela za procjenu efikasnosti, koji uzima u obzir različite uslove za realizaciju projekta. U najjednostavnijem slučaju, ovo je model direktnog brojanja.
2. Računarska podrška - kreiranje baze podataka, softverskog paketa za praćenje dinamike procesa, izvođenje multivarijantnih proračuna itd. Ovaj princip je vezan za prethodni. Velika količina proračuna potrebnih za proučavanje modela je praktično nemoguća bez odgovarajućeg softvera.
3. Organizacija interaktivnog (dijaloškog) načina rada rad sistema. Za „igranje“ različitih scenarija, analizu njihovih rezultata, razjašnjavanje uticaja različitih faktora itd., neophodna je interakcija između korisnika i računarskog sistema, što omogućava variranje početnih informacija, parametara sistema itd. u granicama interes.
4. Pojednostavljenje uključuje izbor između nekoliko ekvivalentnih metoda za procjenu efikasnosti najjednostavnijih sa informatičke i računske tačke gledišta.
5. Izbor racionalnog oblika prezentacije(ili mjerenja). Pokazatelji efikasnosti se obično mjere na kvantitativnoj skali, odnosno u obliku brojeva (istovremeno, u druge svrhe, potrebne karakteristike se mogu mjeriti na nominalnoj ili rednoj skali: broj obveznika, kategorija radnika itd.) .
Metode vrednovanja investicionih projekata
1. Faze procjene IP.
2. Novčani tokovi
3. Pokazatelji efikasnosti IP.
1. Faze procjene IP.
Procjena se provodi u dvije faze. Prikazani dijagram je samo indikativan.
U prvoj fazi izračunavaju se pokazatelji učinka projekta u cjelini. Svrha ove faze je generalna ekonomska procjena projektnih rješenja i stvaranje potrebnih uslova za pronalaženje investitora.
Druga faza procjene se provodi nakon izrade šeme finansiranja. U ovoj fazi se razjašnjava sastav učesnika i utvrđuje finansijska izvodljivost i efektivnost učešća u projektu svakog od njih (osim zajmodavaca čija je efektivnost određena kamatom na kredit). Odnosno, utvrđuje se regionalna i sektorska efikasnost, efikasnost učešća u projektu pojedinačnih preduzeća i akcionara, efikasnost budžeta itd.
2. Novčani tokovi
Učinkovitost IP se ocjenjuje unutar obračunski period, koji pokriva vremenski period od početka projekta do njegovog završetka. Preporučuje se da se kao početak obračunskog perioda uzme, na primjer, datum početka ulaganja u projektantske i geodetske radove. I može doći trenutak završetka projekta:
po iscrpljenju sirovina i drugih resursa;
po prestanku proizvodnje zbog promjene zahtjeva (normi, standarda) za proizvedene proizvode, tehnologije proizvodnje ili uslova rada u ovoj proizvodnji;
kada tržišna potražnja za proizvodom prestane zbog njegove zastarjelosti ili gubitka konkurentnosti;
kada je glavni dio proizvodnih sredstava dotrajao;
i iz drugih razloga.
Obračunski period je podijeljen na korake - vremenske periode, kojima se dodjeljuju brojevi (0, 1, ...). Vrijeme u obračunskom periodu mjeri se u godinama ili dijelovima godine i računa se od fiksnog momenta t 0 = 0, koji se uzima kao baza. To može biti trenutak početka ili kraja nultog koraka. Treba imati na umu da se prilikom uspoređivanja nekoliko projekata preporučuje da za njih odaberete istu baznu tačku. Trajanje različitih koraka može varirati.
Potreba da se obračunski period podijeli na korake uzrokovana je nekoliko razloga:
trajanje različitih faza životnog ciklusa projekta. Posebno je preporučljivo da se trenuci završetka izgradnje objekata ili glavne faze takve izgradnje, momenti završetka razvoja uvedenih proizvodnih kapaciteta, trenuci početka proizvodnje glavnih vrsta proizvoda, momenti zamjene osnovnih sredstava i sl. poklapaju se sa završetkom odgovarajućih koraka, što će omogućiti provjeru finansijske izvodljivosti projekta u pojedinim fazama njegove implementacije;
neujednačenost novčanih primanja i troškova(uključujući sezonskost proizvodnje);
učestalost finansiranja projekta;
procjena stepena neizvjesnosti i rizika;
uslovi finansiranja(odnos sopstvenih i pozajmljenih sredstava, visina i učestalost plaćanja kamata za kredite i lizing);
mijenjanje cijena tokom koraka zbog inflacije i drugih razloga. Preporučljivo je da se cijene ne mijenjaju za više od 5-10% u koraku obračuna.
Projekat, kao i svaka finansijska transakcija, odnosno operacija povezana sa generisanjem prihoda i (ili) stvaranjem troškova, generiše tokove gotovine (stvarne novčane tokove).
Novčani tok individualnog preduzetnika - ovo je vremenska zavisnost gotovinskih primanja i plaćanja tokom realizacije projekta koji ga generiše, utvrđena za čitav obračunski period.
Na svakom koraku, vrijednost novčanog toka karakterizira:
priliv, jednak iznosu gotovinskih primanja (ili rezultata u vrijednosti) u ovom koraku;
odliv, jednako uplatama u ovom koraku;
balans(aktivni bilans, efekat) jednak razlici između priliva i odliva.
Novčani tok se obično sastoji od tokova iz pojedinačnih aktivnosti:
novčani tok iz investicionih aktivnosti F i (t);
novčani tok iz poslovnih aktivnosti F o (t);
novčani tok iz finansijskih aktivnosti F f (t).
Za novčani tok od investicione aktivnosti:
To odlivi uključuje kapitalna ulaganja, troškove za puštanje u rad, troškovi likvidacije na kraju projekta, troškovi povećanja obrtnog kapitala i sredstva uložena u dodatna sredstva (vidi sljedeći odjeljak);
To pritoke - prodaja imovine (moguće uslovna) tokom i na kraju projekta, prihod od smanjenja obrtnog kapitala.
Za novčani tok od operativne aktivnosti:
do pritoka uključuje prihode od prodaje, kao i druge i neposlovne prihode, uključujući prihode od sredstava uloženih u dodatna sredstva;
do odliva - troškovi proizvodnje, porezi.
Pojednostavljeni dijagram toka rada
TO finansijske aktivnosti Tu spadaju poslovi sa sredstvima vanjskim za pojedinačnog preduzetnika, odnosno ona koja ne proizilaze iz realizacije projekta. Sastoje se od sopstvenog (dioničkog) kapitala preduzeća i pozajmljenih sredstava.
Za novčane tokove iz finansijskih aktivnosti:
do pritoka uključuju ulaganja sopstvenog (dioničkog) kapitala i pozajmljenih sredstava: subvencije i subvencije, pozajmljena sredstva, uključujući i emisiju dužničkih hartija od vrijednosti preduzeća;
To odlivi - troškovi otplate i servisiranja kredita i dužničkih hartija od vrednosti koje izdaje preduzeće, kao i po potrebi isplate dividendi na akcije preduzeća.
Novčani tokovi iz aktivnosti finansiranja obično se uzimaju u obzir samo u faza procene efektivnosti učešća u projektu.
Novčani tokovi se mogu izraziti u tekuće, prognozirane ili deflacionirane cijene ovisno o cijenama po kojima se iskazuju njihovi prilivi i odlivi na svakom koraku.
Current su cijene uključene u projekat bez uzimanja u obzir inflacije.
Prognoza su cijene koje se očekuju (uzimajući u obzir inflaciju) u budućim koracima obračuna.
Ispuhana nazivaju se prognozirane cijene, svedene na nivo cijena u fiksnom trenutku dijeljenjem sa općim osnovnim indeksom inflacije.
Novčani tokovi mogu biti izraženi u različitim valutama. Preporučuje se da se novčani tokovi evidentiraju u valutama u kojima se vrše primanja i plaćanja, a zatim normalizuju na jedinstvenu konačnu valutu i defliraju koristeći referentni indeks inflacije koji odgovara toj valuti.
Prema proračunima dostavljenim vladinim agencijama, Konačna valuta je valuta Ruske Federacije.
3 indikatora efikasnosti IP (iz Metodoloških preporuka)
Kao glavni indikatori koji se koriste za izračunavanje efikasnosti IP-a preporučuju se sljedeće:
neto prihod, NV;
neto sadašnja vrijednost, NPV;
interna stopa povrata, IRR;
potreba za dodatnim finansiranjem (drugi nazivi - PF, trošak projekta, rizični kapital);
indeksi profitabilnosti troškova (PC) i investicija (PI);
period otplate, PP;
grupa indikatora koji karakterišu finansijsko stanje preduzeća koje učestvuje u projektu.
Neto prihod (drugi nazivi - BH, Neto Value, NV) je ukupni efekat (ravnoteža jednaka razlici između priliva i odliva novčanog toka za svaki korak) za obračunski period prikazan gore na pojednostavljenom dijagramu novčanih tokova iz poslovnih aktivnosti :
gdje se zbir odnosi na sve korake (m) obračunskog perioda.
U pojednostavljenoj shemi, trajanje svakog koraka se pretpostavlja da je jedna godina, ali to nije neophodno.
Najvažniji pokazatelj efektivnosti projekta je neto sadašnja vrijednost (drugi nazivi - NPV, integralni efekat, neto sadašnja vrijednost, NPV) - akumulirani diskontni efekat za obračunski period. NPV, koji se izračunava po formuli:
gdje je r kamatna stopa izražena u dionicama;
t – vremenski period u godinama koji odvaja godinu početka ulaganja od godine obračuna novčanih tokova;
- koeficijent diskonta;
CCm je iznos ulaganja u koraku “m”.
NV i NPV karakterišu višak ukupnih novčanih primanja nad ukupnim troškovima za dati projekat, respektivno, ne uzimajući u obzir i uzimajući u obzir nejednakost efekata (kao i troškova, rezultata) koji se odnose na različite trenutke u vremenu.
Razlika (NV–NPV) se često naziva projektnim popustom.
Da bi se projekat prepoznao kao efikasan sa stanovišta investitora, neophodno je da NPV projekta bude pozitivna; kada se porede alternativni projekti, prednost treba dati projektu sa velikom vrednošću NPV (ako je ispunjen uslov njegove pozitivnosti).
Interna stopa povrata (drugi nazivi - IRR, interna diskontna stopa, interna stopa prinosa, interna stopa prinosa, IRR). U najčešćem slučaju IP, počevši od (investicionih) troškova i imati pozitivno N.V. , interna stopa povrata je pozitivan broj IRR ako:
at kamatna stopa r=IRR neto sadašnja vrijednost projekta se pretvara u 0;
ovo je jedini broj.
U općenitijem slučaju, interna stopa povrata je toliki pozitivan broj IRR da se pri kamatnoj stopi r = IRR neto sadašnja vrijednost projekta pretvara u 0, za sve veće vrijednosti IRR je negativan, za sve manje vrijednosti IRR je pozitivna. Ako barem jedan od ovih uslova nije ispunjen, smatra se da IRR ne postoji.
Da bi se procijenila efikasnost pojedinačnog preduzetnika, vrijednost IRR-a mora se uporediti sa kamatnom stopom r. Investicioni projekti sa IRR>r imaju pozitivnu NPV i stoga su efikasni. Projekti sa IRR IRR se također može koristiti: za ekonomsku ocjenu projektnih rješenja, ako su poznate prihvatljive vrijednosti IRR-a (ovisno o području primjene) za projekte ovog tipa; procijeniti stepen stabilnosti IP-a po razlikama (IRR-r); da učesnici u projektu utvrde kamatnu stopu na osnovu podataka o internoj stopi prinosa alternativnih područja za ulaganje sopstvenih sredstava. Period povrata
(„jednostavni“ period otplate, PP) je trajanje perioda od početnog trenutka do trenutka otplate. Polazna tačka je naznačena u zadatku projektovanja (obično početak nultog koraka ili početak operativnih aktivnosti). Trenutak otplate je najranija tačka u vremenu “k” u obračunskom periodu, nakon čega tekući neto prihod NV(k) postaje i nakon toga ostaje nenegativan. Prilikom procjene efikasnosti, period povrata, po pravilu, djeluje samo kao ograničenje. Period povrata uzimajući u obzir diskontovanje je trajanje perioda od početnog trenutka do „trenutka povrata uzimajući u obzir diskontovanje“. Trenutak povrata, uzimajući u obzir diskontovanje, je najraniji trenutak u obračunskom periodu, nakon kojeg trenutna neto sadašnja vrijednost NPV(k) postaje i nakon toga ostaje nenegativna. Potreba za dodatnim finansiranjem (PF)
- maksimalnu vrijednost apsolutne vrijednosti negativnog akumuliranog stanja iz investicionih i poslovnih aktivnosti. Vrijednost PF-a pokazuje minimalni iznos vanjskog finansiranja za projekat koji je potreban da bi se osigurala njegova finansijska izvodljivost. Stoga se PF naziva i rizičnim kapitalom. Treba imati na umu da stvarni iznos potrebnog finansiranja ne mora da se poklapa sa PF i po pravilu ga premašuje zbog potrebe servisiranja duga. Potreba za dodatnim finansiranjem uzimajući u obzir diskont (DFT) je maksimalna vrijednost apsolutne vrijednosti negativnog akumuliranog diskontiranog stanja iz investicionih i poslovnih aktivnosti. Vrijednost DPF-a pokazuje minimalni diskontovani iznos eksternog finansiranja za projekat koji je potreban da bi se osigurala njegova finansijska izvodljivost. Indeksi profitabilnosti
okarakterizirati (relativni) “povratak projekta” na sredstva uložena u njega. Mogu se izračunati i za diskontovane i za nediskontirane novčane tokove. Prilikom procjene efikasnosti često se koriste sljedeće: indeks povrata troškova (PC)
- odnos iznosa novčanih priliva (akumuliranih primitaka) i iznosa novčanih odliva (akumuliranih plaćanja); indeks profitabilnosti diskontiranih troškova- odnos zbira diskontovanih novčanih priliva prema zbiru diskontovanih novčanih odliva; indeks povrata ulaganja (P.I.)
- odnos zbira elemenata novčanog toka iz poslovnih aktivnosti i apsolutne vrijednosti zbira elemenata novčanog toka iz aktivnosti ulaganja. Ona je jednaka omjeru NV i akumuliranog volumena investicija uvećanog za jedan; indeks sniženog povrata ulaganja)- odnos zbira diskontovanih elemenata novčanog toka iz poslovnih aktivnosti i apsolutne vrijednosti diskontovanog zbira elemenata novčanog toka iz investicionih aktivnosti jednak je odnosu NPV prema akumuliranom diskontovanom obimu ulaganja uvećanom za jedan. Indeksi troškova i povrata ulaganja prelaze 1 ako i samo za ovaj tokPVpozitivno. Indeksi profitabilnosti diskontovanih troškova i investicija prelaze 1 ako i samo za ovaj tokNPVpozitivno. Procjena efektivnosti investicionog projekta u cjelini i učešće u njemu Procjena društvene efikasnosti individualnih preduzetnika Procjena komercijalne efikasnosti individualnih preduzetnika Procjena efektivnosti učešća u individualnim preduzetnicima Prije sprovođenja procjene efektivnosti, društveni značaj projekta utvrđuje stručnjak. Veliki, nacionalni ekonomski i globalni projekti smatraju se društveno značajnim. Društvena i komercijalna efikasnost ocjenjuje se za „projekat u cjelini“, odnosno sa stanovišta jednog učesnika koji realizuje projekat kao o svom trošku. Iz tog razloga, pokazatelji učinka se određuju samo na osnovu novčanih tokova iz investicionih i poslovnih aktivnosti. Ako postoji više opcija projekta, svaka od njih se evaluira nezavisno. Obračun se vrši u tekućim i deflacioniranim cijenama. Ako se rezultati razlikuju, prednost se daje rezultatima obračuna u deflacioniranim cijenama. 1. Procjena društvene efikasnosti individualnih preduzetnika Evaluacija društveno značajnih projekata počinje proračunom društvena efikasnost,što odražava efikasnost projektaza društvo. Potreba za analizom društvene efikasnosti proizlazi iz makroekonomskog koncepta ograničenih resursa, prema kojem potrebe u društvu neograničeno
, A dostupan u svakom trenutku vremena resurseograničeno
. Procjena društvene efikasnosti projekta znači provjeru razumnost sa stanovišta društva alokacija resursa da uradim upravo to projekat ako postoje alternative. Procjena javne efikasnosti je najvažnija za velike projekte koji imaju značajan uticaj na ekonomiju zemlje i šire stanovništvo. To bi trebalo da obuhvati, posebno, projekte za razvoj naftnih i gasnih polja, izgradnju rafinerija nafte, naftovoda, velikih metalurških postrojenja, autoputeva i železnica, itd. Međutim, za male projekte takve su procene od interesa ako privlačenje vladinih resursa. 2. Procjena komercijalne efikasnosti individualnih preduzetnika Procjena komercijalne efikasnosti investicionog projekta ima glavni cilj pronalaženje investitora. Ne može se izvršiti ako su izvori i uslovi finansiranja već poznati na početku razvoja projekta. Pokazatelji komercijalne efikasnosti pojedinačnog preduzetnika odražavaju njegovu efektivnost sa stanovišta stvarne ili potencijalne kompanije koja u potpunosti realizuje projekat o svom trošku. 3. Procjena efektivnosti učešća u IP. Ako se pokazatelji društvene i komercijalne efikasnosti ocijene pozitivno, tada je nakon odabira šeme financiranja projekta potrebno početi utvrđivati učinkovitost projekta za svakog od učesnika. Procjena efektivnosti učešća u projektu glavni je sadržaj druge faze konceptualnog modela procjene. Procjena efektivnosti učešća uključuje: ocjenjivanje efektivnosti učešća u projektu za preduzeća i dioničare; procjena efektivnosti učešća u projektu za strukture višeg nivoa; procjena budžetske efikasnosti investicionog projekta.
